最后部分有别于于先前,是因为它说明了股市行为的不同部分。一个成长股的确定,不仅是因为其一个特别好的历史,而且要求这种情况将继续下去。大部分公司股票的这种内在增长最终将会逐步或完全停止,所以,股票市场对其走向如果具有洞察力,许多成长股在其盈利能力出现减弱之前不丧失了高价位。
我们还不能对成长股市场发展变化趋势进行先见之明的判断。令股民们大吃一惊的是,当一个公司的实际收益已明显下降时,股价仍会保持很高。然后股民们对股市前景深感失望,而且这种失望的心态在股价较高的情况下表现更加强烈。
有时由于股民的固执心理,或长期前景看好的原因,一些恶化的成长股价格就会表现得比其应显示的价格高,1947年至1948年的航空股表现就是如此。
持续增长的3M公司
在叙述之前我们来看一下表42。
从表上我们得到一个很深的印象：3M公司有非常令人满意的历史,市场价值显示了股民的信心,认为公司在未来的几年里将会继续繁荣。该公司公布了市盈率后,公司的股票交易比1929年更活跃。值得注意的是,1929年整个公司的资产被评估高达1400万美元,( http://www.dzb.com.cn收集整理)到1958年其普通股的市价总额17.50亿美元。因公司连续盈利,为企业带来了高位市场价亦为企业带来了灾难。
3M公司的股价在1957年从101美元的高位降到次年的70美元,1961年又从87.5美元高位降至1962年的41美元低位。如此波动无疑是投资商的热情被公司不同寻常的增长所引发的必然结果。无论如何,股市这种波动与公司的真实盈利变化没有多少联系。
IBM公司有与3M公司几乎同样的经历。IBM公司的净收益包括国外收益,年利润从1929年的670万美元增长到1963年的3.03亿美元,股价从1929年的50美元上升到1964年初的192美元。但是如我在前面所指出的,在1961年12月到1962年5月不到6个月的时间里,股价下跌了50%以上。