不过我怀疑许多伯克希尔的股东老早就已经明白这个道理了。
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这正是巴菲特强调长期持有的根本原因,巴菲特在一封写给合伙人的信中说："手段与目的绝不能混淆,目的只能是税后的复利收益率最大化。
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巴菲特之所以采取长期持有的一个重要原因,是尽可能减少缴纳资本利得税,使税后长期收益最大化。
几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税（capitalgainstaxes）。
但资本利得税只有在你出售
股票并且卖出的价格超过你过去买入的价格时才需要缴纳。
因此是否缴纳资本利得税对于投资者来说是可以选择的。
投资者既可以选择卖出股票并对获得利润部分缴纳资本利得税,也可以选择不卖出股票从而不缴税。
由于存在资本税收,所以投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内,追求税后收益的最大化。
尽管中国目前对股票投资并不征收资本利得税,但其实目前的印花税在一定程度上代替了资本利得税的部分功能。
从我国证券市场的长远发展来看,以资本利得税代替证券交易印花税也是大势所趋。
因为免征印花税、改征资本利得税,是全球证券交易税制演变的趋势。
显然目前我国不具备开征资本利得税的基础,但从长远看,随着证券市场结构逐步完善、投资行为日趋理性化,税收征管水平的提高,资本利得税很可能出现在我们身边。
因此为了我们未来取得更好的税后投资收益,我们必须考虑资本利得税的巨大影响。
即使不考虑资本利得税,只考虑印花税和佣金等交易成本,频繁短线买进卖出,由于复利的作用,也会大幅减低总的投资回报率。
这是巴菲特坚持长期投资而反对短线买卖的另一个重要原因。
对于长期持有来说,很少的交易师佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。
而短期持有频繁买进卖出,佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重,相应会减少投资收益。
投资者交易次数越多,他所需要支付的佣金也就越多。
这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益,他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点,以弥补交易成本。
比如,如果你想超过市场平均收益率8%,而预期市场平均收益率为10%,同时,由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2%以上。
那么你每笔投资收益率要达到20%以上。
查尔斯·埃里斯的研究证明了股市中的一个规律：交易次数越频繁,投资收
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益越少。
他提出了以下一个简单的公式以说明周转率（交易频率）对投资收益率的影响。
投资需要达到的收益率水平＝其中：X＝包含买卖价差在内的佣金成本平均值Y＝基金管理费与保管费Z＝基金经理人希望达到的收益率水平他的研究表明,资金周转率超过200%的投资者,除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上,否则他不可能达到股市平均收益水平。
1998年加州大学戴维斯分校的教授特伦斯·奥迪恩和布拉德·巴伯的研究进一步证明了频繁交易将导致投资收益率水平的降低。
他们分析了1990年至1996年12月31日6年内的78000个家庭的股票交易记录。
这些家庭平均的年收益率达到了17.7%,稍稍高出市场17.1%平均收益率水平。
然而扣除佣金后,净投资收益率水平为15.6%,比市场平均水平低1.5%。
他们对每年家庭不同投资组合周转率下净收益率进行了比较,发现随着交易次数的增加,收益率将会进一步降低。
交易最频繁的20%家庭的年净收益只有10.0%,而交易次数最少的家庭年平均收益率则高达18.5%。
如果以复利计算,经过10年、20年后,这种收益率的微小差别将对投资者的财富造成巨大的差别。
他们的研究结论是：过度自信会导致过度交易。