2001年IT行业投资策略
基本结论：
l 《电信条例》正式明确了有线传输网络发展电信业务的前景。随着一些上市公司对有线网络投资的加大,证券市场会出现一个对有线网价值的再发现过程,这将是明年IT板块最突出的亮点。青鸟天桥、聚友网络、中信国安等公司投资价值凸显。
l 电子上游企业和通信设备行业明年仍是IT板块中增长较快的行业,但相对于今年而言,其整体的增长速度将可能放缓,个别公司因为产能的大幅扩张或在一些细分市场上的优势而仍具有投资机会。
l 电子上游行业明年依然会保持整体景气的格局,业内上市公司的业绩将实现稳定增长。风华高科、超声电子等产能持续大幅扩张的企业仍将从良好的产业环境中受益。
l 通信设备行业明年仍然不错,主要增长将来自于光通信产品、CDMA移动系统、数据通信设备等。由于国内企业擅长的固定网产品增长放缓,因此国内企业的增长将普遍放缓。
整个IT行业在2000年显得较为景气。其中电子上游产业和通信设备行业是两个突出的亮点,整个行业产销量增长显著。PC、外部设备、软件、系统集成等行业虽然也保持了稳定的增长,但相对来说要显得平淡一些。
2000年,电子上游行业处于全球性的景气之中,国际上大的元器件企业（特别是被动元器件厂商）都从中大受其益,公司业绩和股价成倍上涨。国内的被动元器件、印刷电路板等企业也产销两旺,以风华高科、东方钽业为代表的上市公司业绩实现了快速增长。在通信设备方面, 整个行业在经历了由电信运营业大重组而带来的震荡之后,进入2000年以后市场骤然放大,国内主要的通信设备供应商的订单数量几乎都实现了翻番。预计通信类两家主要上市公司中兴通讯和大唐电信的业绩将比上年增长7成左右。
展望明年IT板块的形势,我们认为,机会最大的应当是有线电视板块。目前拥有或参与有线网的上市公司的价值尚未获得充分的反映,而随着政策的明朗和上市公司在该领域投资的加大,市场很可能会对有线电视网的价值进行再发现,相关的上市公司在股市上将可望取得良好表现。电子上游企业和通信设备行业明年仍是IT板块中增长较快的行业,但相对于今年而言,其整体的增长速度将可能放缓,个别公司因为产能的大幅扩张或在一些细分市场上的优势而仍具有投资机会。而PC及相关产业、软件及系统集成仍将维持稳定的增长,投资机会不大。
一．有线电视网络：价值凸显
中国拥有全世界最多的电视观众和世界第一大有线电视网,使国内外的投资商艳羡不已,随着Docsis标准的出台及其它网络技术的进展,通过有线电视网进行话音、高速数据传输技术已经成熟,这使得中国有线电视网的价值得到进一步提升。然而这一网络要充分发挥其效能,需要做还很多工作：实现全国联网、实行网台分离、开展企业化改组、进行双向改造、开发业务内容、处理省市与地方、中央与省市、广电与电信、有线与无线、系统内与系统外关系等一系列问题,这些问题由于关系到各方既得利益而长期难以解决。
1．有线电视网业务将出现急剧的发展
虽然有线电视业务的开展还面临着上述种种困难,但在未来几年,随着政策的明确和对宽带接入需求的急剧增加,国内有线网络建设和业务都将会有大的发展。而 2001年,将是中国有线电视网络产业发展的关键一年。
l 网络改造进展迅速
今年,国家级基础骨干骨网一期工程提前完成,共建设国家级基础干线网22950公里,连接了24个省（市、自治区）,从而将全国70%左右的用户连接入了一个大网,为多种增值业务的开展垫定的基础。地方有线网的改造方兴未艾,上海作为全国三网合一的唯一试点城市,年内已完成了70万有线电视用户的双向改造工程,双向用户的覆盖率达到1/3,北京、深圳、大连等国内近百个城市也悄然已启动有线网的双向改造工程。国家有线电视基础干线网二期工程于2000年内启动（主要联结海南、内蒙、宁夏、甘肃、青海、新疆等省、市、自治区）,预计该工程将于2001年6月底全面竣工。地方有线网的双向改造速度将加快,开展扩展与增值业务的条件将进一步成熟。
l 增值和扩展业务有望取得较大发展
国内数百个城市正在推出、推广数字广播业务,向用户提供金融、教育、新闻等方面的海量信息。三网合一试点的上海市有线网络有限公司从12月1日起,正式向社会推出高速因特网接入、在线证券、在线游戏等增值业务,今后还将逐步开发新的应用内容：交互电视和视频点播服务、远程教育和远程医疗服务、IP电话和可视电话服务、电子商务和智能社区服务等。而在广东、青岛、深圳、绵阳等许多网络条件较好的省市,这些业务或早已有应用,或正在开展。明年开展这些业务的城市数量与业务量将明显上升。增值业务的牌照将开始下发,一至若干家有线电视网络公司有望获得电信增值业务牌照。我国推出的有条件接收系统将通过同密测试,商业运营测试和大规模商业运营测试,并在全国推广,这将对有线电视扩展业务和增值业务的开发提供巨大的推动,有线电视网络收入的高速增长期即将到来。
l 业务政策,再现曙光
99年国务院82号文规定“电信部门不得从事广播电视业务,广播电视部门不得从事通信业务。”“对各类网络资源的综合利用,暂只在上海试点。”,使有线网投资者通过开展电信业务获取巨额收益的想法成为泡影,有线网投资大幅降温。但是《中华人民共和国电信条例》于今年9月25日的正式出台实际已宣告了广电、电信网络相互不得开展对方业务的禁令的取消。信息产业部有关负责人在解释该条例时指出：“广播电视网络在进行网台分离和企业化改造之后,可以申请开展有关的电信业务”。
l 广电集团将闪亮登场
由于中国电信、中国联通、网通、长城宽带等竞争对手已各就各位,争夺相关业务,广电的竞争压力正增大。广电网络集团方案久拖不决,将对中国有线网络的未来发展带来极为不利的影响。尽管各级广电部门目前意见相差巨大、有线台与无线台也很互不相让,广电集团还必须尽快组建。预计最终方案将是一个折衷的方案,或者形成全国一个有参股关系的松散的企业（同时还存在诸多实力较强的地方有线网络公司）,或者是产生广电网络集团（或有线网络集团）及若干家地方性的企业。
2．有线网：价值凸显
目前投资于有线网的上市公司已有多家,并形成了一个不小的“有线电视板块”。这些有线网资产的前景不仅取决于业务方面的政策和进展,也取决于有线网方面股权融资的政策。与业务政策相比,有线网络公司的股权融资政策更是人们关注的焦点。目前已十分明确的是,外资参与有线网违规,但中信泰富之类香港红筹企业投资是否合规,广电总局和相关企业仍各持一词,国家更高层部门目前仍未明确表态。而包括几十家深沪上市公司在内的内资参股有线网如何处置目前亦无明确说法,但我们认为,最终极有可能允许它们保留在有线网络公司中持有的股份。
上市公司中,多数公司在82号文及证券市场有线网络股的下跌之后已不怎么提有线网,而部分有实力和主见的公司仍在执着地开展该业务。有线网投资的三剑客——青鸟天桥、中信国安、聚友网络不为外力所动,2000年至今又投资了四个省、十几个城市的有线电视网,东方明珠投资的上海有线网是三网合一试点城市,双向改造进展神速,到12月双向网络覆盖率已达1/3,增值业务也已开展,深鸿基投资的福建有线网一期工程已经完工,明年效益将会明显增长,电广传媒欲利用增发资金投资湖南各市的有线网（局部地区已被其它公司获得）,而信联股份大股东实现承诺,注入了河南中州有线网络公司及南海、枣庄的有线网项目,这些公司对有线网的政策对理论上说应比其它的公司有更深刻的理解,它们投资行为可以似乎可以让证券市场的投资者放心。
随着有线网络的扩展和增值业务展开,广电网络的收入有望成倍增长,此时投资者将认识到有线网络的价值绝不亚于电信网络。2001年,上海等地区的有线网络收入有成倍上涨的可能,从而引发对有线网价值的再发现,同时有线网络公司购并事件、或某有线网络公司获得电信增值业务运营牌照也都可能成为引发行情的导火索。青鸟天桥、中信国安、聚友网络、东方明珠、深鸿基、电广传媒有望成为这一波行情的中坚力量。
二．电子上游行业：景气仍将持续
2000年电子上游行业处于难得的景气之中,国际大厂从中大受其益。相对来说,国内厂商的增长则没有如此的显著。根据我们对中报的统计,国内电子上游的11家上市公司今年中期业绩较去年同期增长了44.8%。虽然远高于上市公司整体的增长速度11.05%,但相对于国际上典型元件厂商同期数倍的业绩增长,国内公司整体的业绩增长要逊色一些。在二级市场上,今年电子上游行业公司整体的表现要强于整个IT板块。
1． 全球范围的电子上游产业：景气仍将持续
2000年推动电子上游行业繁荣的起因是供给的短缺。我们认为,在未来的两年中,虽然供给增长迅速,但需求仍然保持旺盛,电子手游产业的景气仍将持续。
l 元件类
我们以最具代表性的MLCC为例,Paumanok Publications预计,2000年市场的增长将达到34%。至2000年底,市场将越过供需平衡点。但是,这并不意味着景气周期的结束,各预测机构普遍认为,旺盛的需求将支持行业在高位运营。在未来两年,市场将以17.5%以上的速度增长,然后增长趋缓走入低迷。
l 线路板类
2000年,由于PCB需求回升,使上游铜箔、玻璃纱等原材料供不应求,在今年价格上调约10-20％,相应敷铜板的价格也平均上扬了10~15%,成为PCB产业中受景气影响最大的一类。由于铜箔技术层次高,业者进入难度较高,全球铜箔市场完全由日商掌握,国内尚无厂家涉足,而敷铜板厂商生益科技则成为上半年最大的赢家。今年上半年由于PCB景气复苏的速度低于市场预期,故全球PCB板公司的表现都比较一般。第三季度,PCB板市场终于出现转机,以台湾为例,18家PCB公司第三季度的收入增长达61%,成为电子市场的投资热点。鉴于PCB已经进入快速增长轨道,预计未来1~2年,市场将会保持高速增长。
明年全球铜箔产能将增长5.39%,而需求却成长7.85%,供需缺口将达到高峰,预计至2003年末铜箔市场方会达到平衡。受成本攀升的影响,今年,敷铜板的价格也平均上扬了10~15%。原材料供应紧张和价格的上扬,一方面使下游产品市场份额进一步向大厂商集中,另一方面也为该行业内具有成本控制优势的领先公司提供了更大的获利空间。至于优势厂商能否把握景气机会,实现增长,则很大程度上取决于公司产能方面的准备。
l IC类
根据Dataquest的预估,2000年全球半导体市场营收为2,221亿美元,成长37%,其中亚太地区2000年半导体营收预估成长40%,达590亿美元,仅次于美国640亿美元成为全球第二大市场。从各机构的预测来看,明年的增长将保持在23~27%左右；2002年市场仍能保持10%以上的增长。对2003年的预期分歧较大,有机构认为可能为此次周期的低点。
2．国内上市公司：产能扩张是决定性因素
尽管在一般意义上说电子元器件行业是一个周期性行业,但对国内电子上游上市公司前三年净利润增长状况的分析表明,不同的细分行业的国内上市公司对于行业周期的敏感度差异较大：线路板类的两家公司（超声电子与生益科技）受行业景气的影响较大；元件类公司,由于产品多集中于中低端产品,而本次供求缺口所引起的价格上扬的核心产品为高端产品,故元件公司的增长仍然维持旧有的轨道。虽然也受行业景气的影响,但波动幅度要远小于线路板类公司和典型的国际元件厂商；IC类公司几乎不受行业大环境的影响,能否实现增长,则取决于国内市场的机遇。
总的来说,国内外电子上游产业在未来两年中仍然会较好的形势,在如此的行业背景下,能否迅速实现产能的扩张则是更有决定意义的因素。风华高科最近几年一直沿着产能大幅扩张的轨迹增长,明年的产量将比今年提高70%；2000年对于超声电子而言,是转折性的一年：一方面行业环境从下半年开始转暖进入上升通道；另一方面,公司发展战略也有了重大突破,公司将在内外环境的支持下步入快速增长的轨道。明年公司产量将比今年提高50%以上,而产能将实现翻番。
另外一个值得关注的领域是上海、北京等地正在酝酿的在IC加工方面的大规模投资,这将对相关的上市公司带来一定影响。我国已经成为电子产品的全球性生产基地,对集成电路产品有着巨大的市场需求,但目前的自给率尚不足10%。作为一个国家电子信息产业的基石,集成电路产业已经被确定为我国发展的重心。今年7月,国家又出台了一系列鼓励软件和集成电路产业发展的政策,为集成电路产业的投资创造了良好的资金、税收、市场环境。随着台湾逐渐丧失人力资源的优势,电子制造、加工业正逐渐向大陆转移,良好、稳定的政策环境更加强了这一吸引力。根据台湾工业研究院的一份报告,中国目前的集成电路产业的投资、需求环境,非常类似于台湾在80年代末、90年代初的情形,即台湾集成电路产业起步阶段。
根据上海市的规划,十五期间将投资700-750亿元于IC产业,建成十条以上的IC加工生产线基地。目前已有三条8英寸生产线正在建设之中；北京也拟利用十年时间,建成中国北方微电子产业基地,建设二十条左右8英寸生产线,目前已有一条6英寸的二手生产线正在建设之中；深圳、无锡等地也积极寻求自身在IC产业中的优势地位。这些对IC制造业的投资,势必会带动IC单晶硅片、IC设计、封装等IC子产业的发展。
国内上市公司中有三家公司与IC产业有关：上海贝岭、有研硅股、浙大海纳。由于上海贝岭为IC加工制造企业,且其产品多为面向贝尔的专用芯片,故IC产业投资热潮的来临对其前景没有直接的促进。IC生产线的投资将给上游的材料公司提供更大的市场空间。有研硅股,生产6、8英寸的单晶硅片,新增产能将在明年发挥出来,经过扩张后的产能达到了当前产能的2倍,技术水平居业内之首,但在工艺管理和产品质量上要稍稍逊色；浙大海纳,生产6、8英寸单晶硅片,产品质量、扩张速度、体制的灵活性居业内前列。因此,就两公司各自硅片产品的市场机会而言,浙大海纳具有更大的优势。
三．通信设备行业：增长仍快,增速放缓
2000年对国内的通信设备企业来说应当是一个好年景。从1999年第四季度以来,整个行业在经历了由电信运营业大重组而带来的震荡之后,市场开始骤然放大,国内主要的通信设备供应商今年全年的订单数量几乎都实现了翻番。预计通信类两家主要上市公司中兴通讯和大唐电信的业绩将比上年增长7成左右。同时,通信行业今年增长的特点也很明显,这种增长是建立在去年电信重组造成的需求萎缩、需求延迟的基础上的,增长的主要部分也来自于程控交换机、接入网等传统产品。因此在经历这一年的高速增长之后,一个显而易见的问题是：这种增长能否持续？
1．增长势头放缓
我们预计,明年国内通信企业仍然会保持较快的增长势头,但由于固定网设备（程控交换机和接入网）市场规模大致保持在今年的水平上,增长有限,因此明年通信市场总体的增长速度将会放缓。除华为以外,国内主要的通信设备企业的增长势头都将有所放缓,我们预计中兴明年的净利润增长3成,大唐增长4-5成。一些企业会凭借细分市场上的优势而有较好的表现,如CDMA的启动对东方通信的促进。
一般来说,程控交换机等市场已经趋于稳定,最近几年每年的市场需求在2500万线左右,固定电话的实装率只有60-70%,网络容量仍有富裕。2000年由于投资的延迟等原因,固定网设备需求大增。明年,由于用户装机需求持续旺盛（中国电信将可能取消固定电话初装费,这将明显促进装机需求）和网络更新（巨龙公司以前生产的04机将全部下网）,对程控交换机、接入网设备的需求仍然较旺盛,但新增规模能保持在今年的水平就不错了。
明年通信设备行业的主要增长将来自三个方面,一是CDMA的启动,二是数据通信,三是光纤、光缆及光传输设备。总的来说,在这些方面目前仍是国外的设备为主导,国内企业的上述业务将会有较快的发展,但其在公司业务总量中的比重较低,对公司总体业绩贡献不大。
2． 行业的三个增长点
l CDMA的启动
今年年底,长期悬而未决的CDMA终于明朗,中国联通宣布将采用IS95A技术大规模建设CDMA移动网络,一期工程将在1年内完成,建设1130万的用户容量,将带来200亿左右的市场需求（系统设备和手机）。国内企业中受益最大的是东方通信,东信与MOTOROLA的合资企业将可能拿到1/3以上的市场份额,另外东信也会以自己的CDMA交换机与跨国企业的基站捆绑销售。中兴通讯自主研制的设备在国内是最强的,目前已开了两个试验局,中兴的CDMA销售也主要来自于交换部分。其他国内企业（大唐、华为、上海贝尔）等也会通过合资参与这一市场。
l 光缆、光纤和光通信设备
骨干网和宽带接入网是各大电信运营商今后几年建设的重点。在骨干网方面,8月16日,中国联通建成了基本传输速率为10G和2.5G的、连结全国127个城市的IP骨干网,10月28日,中国网通建成了连接我国东南部17个重点城市的,带宽达40G的高速IP骨干网,中国电信的IP网络正在迅速拓展带宽,中国移动正在准备建设自身的IP骨干网,在宽带骨干网领域,竞争明显加剧。在接入网方面,联通、网通、吉通等公司在接入网及很多地区干线网方面还非常薄弱,它们未来一段时间内与广电在关系更有可能是合作。
骨干网和接入网的建设对光缆和光传输设备的需求增长相当快,光缆、光纤一年以来价格大幅上涨。预计未来三年内光缆、光纤产品的市场都会不错。光传输设备（主要是SDH、DWDM设备）今年的市场规模大约为200亿,明年将达250-300亿。骨干网未来的需求主要是10G SDH和8*2.5G以上的DWDM产品,目前在这些方面竞争力较强的国内企业主要是华为和峰火通信,中兴、大唐等上市公司的竞争力较弱,这两个公司今年在光传输设备方面进展不大,明年的进展也不会太大。
l 数据通信设备
数据通信产品主要是ATM交换机、接入服务器、路由器等。由于INTERNET的发展和宽带城域接入网的建设,这一市场增长十分迅速。2000年的总规模大约为130亿,明年将超过180亿。但是国产设备在该市场中的竞争力依然较弱,除了华为以外,其他企业进展都不大。
总之,虽然明年国内通信设备市场需求仍会保持快速的增长,但由于国内企业的强项产品（主要是程控交换机等）的需求放缓,而在增长强劲的领域（如数据通信、光通信设备等）,国内企业仍处于积蓄力量的阶段,因此明年的增长动力会略显不足。
来源:
|