核准制下的投资对策
背景资料：4月19日第一家按照新股发行核准制要求公开发行
股票的公司披露了公开资料——北京用友软件股份有限公司将在上交所按照每股36.68元的价格上网定价发行2500万新股,揭开了核准制发行的序幕。
一级市场新股发行方式开始由额度制、审批制向核准制转变。在2001年1月9日,中国证券会主席周小川在清华大学发表演讲时就透露,“一级市场发行定价将放开,从2001年三月份起,将彻底实现取消额度和指标,将彻底放开一级市场的发行定价,这个定价由市场供求关系决定。这样一来,一、二级市场价差非常大的情况将会逐渐改变,同时一、二级市场的价格会走向合理”。
而在此之前,我国股票发行方式是额度制、审批制,要想发行新股的企业必须首先取得各个地方政府、各部委等的上市额度,再经过一系列的部门审批,明显带有计划经济时代的烙印。到2001年3月,1997年300亿额度已经消化完毕,新的发行方式已是呼之欲出。
从国际上通行的定价方式来看,一般是由发行人、承销商在与主要的机构投资者接触过程中,经过推介、询价,不断地修正定价,最后根据累计订单确定最终发行价格。但在4月19日用友软件公司招股书中,我们看到发行价格的确定更多的是从过去业绩、预测利润、二级市场可比公司定位与一二级市场的价格折让以及未来增长等因素来确定价格,而投资者参与定价的过程被忽略,这不能不说是一种遗憾。但必须承认的是,相对于旧的发行方式,我们确实正在逐步市场化。
可以看到的是,实行核准制之后应会压缩一二级市场的差价,加上拆借资金所需的利息,一级市场的投资者操作难度将加大,必赚的神话可能会破灭。对于二级市场的投资者而言,不管发行价格的多少,都不会影响到市场对公司的基本定价,10元的发行价格,它的开盘价可能到50元,而36.68元的发行价也可能开盘到50元。所以,对于二级市场投资者来说,参与或不参与某只股票的投资,主要要根据对该公司的基本面研究后作出决策,只要是值得投资的公司当然不应该因为发行方式的变革而放弃。事实上,发行方式的改革在强化了发行人、承销商、中介机构等各方对信息披露的责任和义务的同时,不但能够促进一级市场的发展,而且对二级市场的规范、健康的发展也有极大的推动作用。
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