我所亲历的巴菲特股东盛会
编者按：
对于中国的投资者来说,能见到当代最伟大的投资家巴菲特是件幸运的事。4月28日至5月13日,东方港湾投资管理公司董事总经理但斌等一行3人,作为伯克希尔的股东,前往美国小镇奥玛哈,参加全世界价值投资者一年一度热盼的盛会。
正如但斌在出发前所说：“带着一双眼睛看美国”,回国后的他很快将在美国的所见所闻发表在自己的博客上。本栏摘录其中的两篇以飨广大读者,共同分享他此行的收获。我们也希望以此为契机,在广大投资者中开展对价值投资的大讨论,具体征文办法详见本期的“散户之家”。
(一)寻找巴菲特的家
从华盛顿经停芝加哥飞奥玛哈需要两个多小时,我特意要了一个靠窗的位置,想在飞临巴菲特故乡时,看看奥玛哈大致的轮廓。起飞时还是蓝天白云,偏偏快到奥玛哈时能见度非常低,只能在降落时,看到机场上停放着的小飞机及周围郁郁葱葱的树林。
在候机楼,张弘(与但斌同行的同事———编者注)用中国的驾照与信用卡租了一辆车,我们便向奥玛哈驶去。刚上高速公路就下起了阵雨,张弘开玩笑说按中国的意思,这雨可是好兆头啊！我们可是老巴远道而来的贵客啊。
车上,我们决定先不去酒店,直接到会场认认地方,然后再去巴菲特的家看看。张弘的方向感非常强,按图索骥很快就找到了股东大会的会场———奥马哈最大的篮球馆Quest Convention Center。会场外冷冷清清,怎么看也不像有几万人要聚在这里的样子。喜欢热闹的中国人恐怕很难适应奥玛哈这样清冷的小镇。
雨停了,我们开始寻找巴菲特的家———来之前,我的搭档钟兆民先生说是一个门前有对石狮子的房子(钟兆民先生曾连续两年参加了2005年、2006年的巴菲特股东大会,此次未同行———编者注)。问的第一个人可能是搬运工,他正在搬报纸,他告诉了我们方位,但走了很久也不着边际。我们只好停车问一个正在装修房子的人,他给我们指了相反的方向。
我们走了一半,停车去问路旁洗车厂的老板,他完全不知道巴菲特是谁！张弘很惊诧地问他：“你是本地人吗？”他回答说：“我已来5年了。”去年就听兆民说他乘坐的出租车司机不知道巴菲特是谁,这次真是见识了。
曾就巴菲特在美国知名度这个问题,我请教过一些对美国比较熟悉的朋友,其中一位在哈佛读过书的朋友告诉我,除非是读金融专业,哪怕是稍微偏一点的学科,比如读社会学的学生,知道巴菲特的人就很少了。巴菲特近年在美国声誉鹊起,也是因为他捐了370亿美元,否则,在普通美国人眼里,他仅是一个有钱人而已。如果没有奉献,仅靠财富流存长久的名声,恐怕不太可能。但在中国,如果是这样规模的一个小镇,有全球第二富有的人居住,可能会方圆几十里无人不晓。
再到一间杂货店,我们去问还是不知道具体位置,但大概方向和第一位指路的接近。我们又掉头向开始的地方行进。
路旁全是一幢幢别墅,如果一间间找,怎么能找到？又分别问了4个行人,他们都是知道巴菲特,但不知道他家在什么地方。
正一愁莫展间,刚好看到一个邮局的人,让张弘赶快过去问。他很热情地告诉我们巴菲特住处的门牌号码及方位。有了邮局先生的指点,我们找起来容易了许多,但就是这样看着门牌号码转了几圈也未找到,只好又问正在溜狗的一位女士,她指给了我们方向。又转了一圈,刚好来到一处丁字路口,看到有一家门口有一对石狮子,而且有点深宅大院的意思。
就在我们以为找到了巴菲特的家时,刚好旁边房子里出来一位非常漂亮的小姐。张弘赶快去确认,还没等话说完,她就指着“石狮子”隔壁那一家说,那就是！
也怪不得兆民会认错。在我们中国人眼里,世界第二富豪住在一个有院落的房子里天经地义,但奥玛哈的圣人恰恰住在临路的、没有院落的、在整个社区中怎么看都属于最差、最朴素的房子里……(2007年5月3日、4日写于奥玛哈)
(二)奥玛哈今夜星光灿烂
奥玛哈的酒店早已被定满,我们下手晚了,没办法只能住在51英里以外、在中西部电影中常看到的高速公路旁的汽车旅馆中。
凌晨4点多钟起来,冒着瓢泼大雨、伴随着惊天地的雷声,我们向奥马哈的Quest Convention Center进发,到达的时候已经6点多,门口已排起了长长的队伍。差不多9点多钟大会开始。与以往一样,先是放映由巴菲特女儿拍摄的宣传影片,片中最幽默诙谐的是一段巴菲特与NBA骑士队的球星“小皇帝”詹姆斯比赛篮球的片段。你能想象老巴一身短打扮、运球过詹姆斯上篮得分的情景吗？片后,更有趣的是,巴菲特从幕后走出,弹着吉他与另一位吉米·巴菲特,一位著名歌手吟行高歌。
相比我曾经经历过的无数次的股东大会,惟有这次充满了嘉年华的气息。可能世界上也只有巴菲特的股东大会,才有如此丰富的想象力,而他的股东们也乐于如此享受整个过程。
曲后,问答环节开始。巴菲特边吃点心,边喝自己直接拉开口的可口可乐回答问题。芒格则文明许多,将可乐倒在杯子里,自己加冰进去(没有服务人员为此服务)。
2万多人的体育馆里座无虚席,每块区域有一个提问话筒,按顺序轮流提问。从现场的感受看,除非是在北美生活很多年,而且了解当地的风土人情,否则,你只能看着美国人哈哈大笑。巴菲特幽默,但芒格更幽默,差不多每次只要芒格一发言,会场就哄堂大笑。
今年巴菲特76岁、芒格82岁,除去中间休息的1个小时,两位老人回答问题的时间差不多有5个小时。我们到了他们这样的年龄,也能保持如此敏捷的反应能力吗？但愿上帝还能给两位老人足够长的时间,也许辉煌人生的最后时光,对智者而言贡献最大。
在整个提问环节中,有一个片段最令人印象深刻。伴随4位印地安少女吹奏着民族乐曲缓步走向主席台,一位女士哭着提出,希望巴菲特旗下的电力公司拆除一座河流上的水电站,因为它导致溯流而上的鱼类丧失了产卵地。另外一位女士也提了同一个问题,因为大坝的建立让她的生意额下降了90％。
会后,巴菲特与芒格要面见600多位国际投资者。轮到我们进去见面签字时,我们告诉他：“您在中国有很大的影响力。您看待财富与处理财富的方式影响着很多人。您应该来中国看看。中国会非常欢迎您！”他回答说：“我1995年和比尔·盖茨一起到过中国,今年10月份,我也许会再到中国去。”
华灯初上,恬静的奥玛哈因27000多名财富的拥有与支配者的到来而略显热闹。今夜奥玛哈不仅拥有巴菲特与芒格,还拥有全世界最富有的伯克希尔董事———比尔·盖茨。但今夜的奥玛哈在我的心里,并不因财富而受世人关注,而因一位富有远见、无私、高尚的智者,一位朴素的老人,让它的夜空星光灿烂。(2007年5月4日、5日写于奥玛哈)
巴菲特在股东大会上的精彩问答
问：如何成为一个好的投资者？是读MBA还是投资方面的书？
巴菲特：读你所有可以找到的书。以我为例,在我10岁时,我就已经将奥玛哈公立图书馆中所有关于投资方面的书阅读过了。你必须以竞争的想法来武装你的头脑,然后再逐步辨别出来哪些时候该用哪些方法。你一旦掌握知识后,就可以开始实践了。了解了投资原理后,还要亲自去实践,而且越早开始阅读越有利。我19岁读的一本书,就形成了我现在的一切。
芒格补充：Sandy Gottes-man管理着一个很成功的投资公司。当他面试人的时候,不管他经验多丰富,他都会问一个问题,“你拥有什么
股票？为什么拥有？”
巴菲特补充：当你买一个农场时,你会说我买这个农场是因为我相信根据自己的计算,它有每公顷120蒲式耳的产量。这个决定不是根据你在电视上看到的新闻或听邻居谈论的。任何投资一定要通过你自己的分析和判断。
问：我现在23岁,拥有很强的事业心和一定的资产,想知道未来50-100年内最好的投资领域。
巴菲特：尽量多读书。在4-5个小时内,我可能从Lorime Davidson身上学到的东西比从大学学到的东西更多。芒格和我采用了很多不同的方法赚了钱,很多方法是我们30到40年前没有想到的。你很难现在就明确规划好职业生涯,但是你可以预先存储好想法,从不同角度看股票市场。最重要的是,在你投资生涯中,提前准备好避免犯致命错误。
芒格：在你年轻的时候,你可以研究股票市场的非效率性来进行投资,此时你不需要猜测哪些制药公司会有最好的药物研发储备。
问：你如何看待安全投资空间？如对于一个长期稳定的公司,你会需要10％的安全空间,对于一个较差的公司又如何调整？
巴菲特：我们会寻找自己知道答案的投资机会。如果一个好的商业机会给我们的感觉是不太确定的话,我们是不会出价和竞争的。我们买See’s或可口可乐,不需要很高的安全空间,因为我们知道自己关于这些商业机会的判断不会出错。
我们喜欢寻找用40美分可以买到价值1美元的机会。当我们看到一个很好的商业机会,就和我们看到一个人走进门一样很快就能判断,虽然无法知道他是重300磅还是325磅,我们都会知道他很胖,此时你不需要很高的安全空间。有些时候,我们可以拿到以四分之一价格收购的商业机会,但现在这样的机会越来越少。我们不可能坐等10-15年。
芒格补充：安全空间归根结底是得到比你出价高的价值,这个价值可以以多种方式存在。
问：关于伯克希尔公司的内在价值如何计算？
巴菲特：伯克希尔公司的内在价值和其它公司一样,存在于从现在到将来时间这段时间的现金流折算。另外一个方法是看我们现在所持有公司的价值。当伯克希尔持有所有的盈利不进行分红时,它一定在对这些盈利进行投资。公司价值并不是公司现在拥有的生意,而是运用商业盈利进行投资的能力。如果让我和芒格写下公司的价值,我们一定会有不一样的数字。
芒格：现在很难判断伯克希尔是否会有像以往那样的高回报。伯克希尔在投资方面的回报相当出色,导致如此出色回报的原因,我认为是当年读过所有书的10岁小男孩(巴菲特),成为了学习机器。如果不是他在不断地学习,(文章： http://www.dzb.com.cn)公司的投资回报恐怕只是现在很小的一部分。伯克希尔将来应该可以更多地重复现在的投资回报。完全将老的经验沿袭到将来,不一定能维持很好的投资回报。我认为,成为一个成功的投资者会比成为一个鸟类学家要难。
问：你多长时间看一下你投资公司的股价？
巴菲特：在我的投资生涯里,大致分为两个阶段。当我的资金有限,而主意很多时,我经常关心公司股价,时常留意好的投资机会。我们现在的情况是资金很多,投资主意有限,就不会时常留意公司股价,但是还是很关心。
问：你认为什么样的管理费结构既可最大程度激励基金经理,也可确保管理费符合股东的利益？
巴菲特：一个错误的基金经理比一个错误的薪酬体系所带来的问题更多。
导致薪酬问题的最大原因是嫉妒和攀比。如果你给一个人200万美金年薪,他会很高兴；当他发现另一个人拿210万年薪时,他就很嫉妒了。芒格说嫉妒是最大的坏习惯,因为当你嫉妒一个人的时候,你是无法快乐的。而其他的坏习惯如暴饮暴食,你还是可以快乐的。
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