权证定价与避险策略
上证所今日发布上证联合研究计划课题报告——《权证定价与避险策略研究》。该报告对权证定价理论做了回顾及介绍,并在一系列假设条件下,对我国大陆市场权证避险效果进行了比较研究,得出Whalley－Wilmott避险带策略要优于其他避险策略的结论。
报告指出,BS公式是期权定价理论的经典模型,由于计算比较简单而在实践应用
方面被广泛采用。但理论本身涉及一些与实务不吻合的假设,诸如完美市场假设、股价变动过程呈现对数正态分配、股价波动率Volatility固定不变及利率水平不变等等。对这些假设条件的放松或改进,产生了许多新的定价模型。
由于我国大陆市场目前尚不存在权证市场,定价模型的定价效率尚无法进行检验。报告采用Monte Carlo模拟的方法,以VaR值为衡量标准,研究了在间断避险及存在交易成本情况下,各种避险策略的避险效果问题,结果发现Whalley－Wilmott避险带策略要优于其他避险策略。
报告同时指出,不同的衡量标准可能会产生不同的结论。而且,在检验过程中也
没有考虑随机波动率、买卖价差及股价的跳跃等问题。另外,检验过程也没有考虑我国市场的一些特殊情况,比如卖空及涨跌幅限制等。这些都是后续研究应注意的问题。
报告还指出,权证的价值包括内在价值和时间价值。时间价值会随着权证到期日逐渐接近而递减,长期持有的结果很可能是最终损失全部权利金。因此,投资者切不可采用像投资股票一样的操作方法。精明的投资者可以发现,即使股价下跌,在一定的条件下,投资权证比投资股票的损失更小,体现出权证锁定损失的作用。权证还具有时效性。权证具有存续期间,一般由三个月到两年不等,权证在到期时如不具行使价值,投资人将损失其全部权利金。