投资权证“炒波幅”小心为妙
此轮股改方案中,四家央企在送股之余加送权证。宝钢权证上市以来炒作炽热,投资者憧憬其余权证上市时也有一番热闹。
股改方案中送权证,是金融工程典例。大股东给予流通股股东利益以换取流通权,这利益可以由大股东给予,也可由第三方给予。首轮股改的试点企业以大股东送股送先进的方法,利益全由大股东支持。此轮股改部分央企以权证送赠,是大股东不费分毫而流通股股东可以直接得益,因权证有价,流通股股东可以在市场套现。
大股东向流通股股东送赠认股权证(宝钢、长电、武钢),是大股东给市场信息,相信该股股价在存续期到期日应在换股价之上。大股东向流通股股东送赠认沽权证(新钢钒、武钢),则是给予流通股股东信息,相信该股股价在存续期内不会在认沽价格之下。大股东主观意愿是否得到认同,市场自有分晓。
这次四家央企推出权证,让大家认识认股权证与认沽权证的分别,还有欧式权证与美式权证的区别。欧式权证是存续期末方能行使,美式权证是存续期内随时可以行使。传统上认股权证都是欧式,因欧、美认股权证在存续期内的价值是相等的。原因很简单,当我们在存续期内行使美式认股权证时,我们是放弃了该权证的时间价值。故纵然认股价在现股价之下,我们也只会在市场卖掉这美式权证套现,或持有至该权证时间价值为零(即存续期末)时才行使其认购权。
但认沽权证则不一样,美式认沽权证价值会高于同等条件的欧式认沽权证。假若在存续期内现股价在认沽价之下,理性投资者会马上行使认沽权,这时美式认沽权证的时间价值是零；但欧式认沽权证不能行使,其时间价值是负值。
权证这衍生品的价值是根据相关证券价格的变动,一般都是以B-S期权计价模式或二义树期权计价模式来估价。这两种计价方法涉及统计概念,一般投资者不易理解。但权证价格受什么因素影响,则是基本知识,买卖权证时必须了解个中关系。其中较为主要的影响因素是现股价、波幅、利率、股息和存续期。
现股价较易理解。现股价上升,认股权证行使机会增加,认股权证价格跟随上升,而认沽权证价格则下跌。存续期也是较易理解的,存续期愈长,不论认股或是认沽权证,其行使的机会都愈大,价格也愈高。因此若市况不变,权证的价格随时间推移而下跌。利率的影响在于金钱的时间价值。权证是在将来行使买卖的一种权利,倘若利率攀升,认购的权利便更有价值,但是不利于认沽的权利,认沽权证价格会下跌。股息对权证的影响则与利率相反。权证的认购或认沽价都是以“除息”计算,股息增加,除息后的股价下跌幅度就变大了,认股权证价格会下跌,而认沽权证的价格会上升。
上述四种因素都较容易理解。波幅则是一般投资者容易忽视的。波幅反映股价波动,通常以回报标准差来代表波幅。倘若股价波幅增加,即股价上下波动都增加了,那么在存续期内股价触及认股价或认沽价的机会都增加了。因此波幅增加时,认股和认沽权证的价格都会上升。我国香港、德国这些权证交易兴旺的市场,不少权证炒家,便是在“炒波幅”赚钱。
权证始终是杠杆产品,投资风险高,参与这个市场,必须做足风险管理。
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