在8月20日之前,香港股市的走势尽管和国内有一定的相关性,但主要是和美国市场高度相关,基本上前一天美股的走势在很大程度上决定了当天港股的表现。但8月20日之后由于“港股直通车”的宣布,以及之后国内基金公司通过QDII制度开始直接投资香港,港股的走势在很大程度上开始独立于美国市场,开始更多地受到国内相关政治以及宏观经济的影响,尤其是H股和红筹股。
但这并不意味着国内因素已经主导了香港股市。我曾对香港市场 的资金构成来源作了专门研究,发现香港市场上的资金来源主要还是国际资金。
据今年联交所公布的2006年10月数据显示,香港市场资金有5%来自香港上市公司自身,53%是本地投资者(其中27%属于本地机构,26%是个人),此外的42%是国际投资者,(其中3%是海外个人,39%是海外机构。)而在国际投资者中,70%左右资金来自美国、欧洲等地,只有5%资金来自内地。这是目前所能找到离现在最近的一个统计数据,相信短期内不会发生太大的变化。
由于香港市场是个高度开放的市场,资金流入流出几乎没有任何限制,国际投资者及国际资金是市场的主要参与者,因此,尽管对中国相关的公司给予了一定的中国溢价因素,但投资者对股票的估值依然还是放在全球的范围内进行比较,这也是短期内H-A价差依然很大的主要原因。如果说内地背景的资金主导了香港市场,那么H-A价差必将消除。
长期来看基本面决定股价,但短期影响股价因素比较多,包括资金供给状况,投资渠道,投资者的结构以及风险偏好等。目前A与H股的巨大价差在相当一段时间内还将存在,这主要是投资者构成的不同所造成的,随着越来越多的国内机构投资者包括基金公司、保险公司、证券公司、银行透过QDII直接投资于香港,以及未来可能会开放的个人直接投资方案,这一折价将会逐步缩小乃至持平,甚至不排除未来出现以港币计价的H股价格高于以人民币计价的A股价格的现象。
而目前存在的巨大折价也是QDII投资香港的最大机遇。除了上市交易场所不同以及注册地不同(红筹股),H股和红筹股与国内上市公司没有任何区别,但股价相对国内却有很大程度的折价,主要的两地同时上市公司目前平均的折价在40%左右,如果投资H股和红筹股,就可以更大程度分享中国经济高速增长的收益。
QDII投资香港的机遇还包括有部分国内优质企业只在香港上市 (可能是受制于上市要求如连续三年盈利等因素),这以科技网络股为多,投资这些企业,就可以多一个渠道分享优质企业的成长。另外一个因素是香港市场的市盈率比较低,香港主板上市企业的估值水平一般低于H股和红筹股,更大大低于A股平均水平。
除了机遇,也应该重视到港股投资的三大风险。首先香港市场存在大幅波动,由于资金来源广泛,进出不受任何管制,因此资金的大规模流动往往造成大幅波动,而资金流动有时候并非本地市场因素,如美国市场次级债风波可能导致部分美国资金必须撤走等。第二个风险是非单向做多的市场风险。香港的投资者如果看空市场或某个股票,可以通过借股票抛空获利,一方面加大跌幅,另一方面也加大下跌速度。第三个风险就是汇率风险,毕竟人民币还在升值过程,香港实行港币与美元挂钩的联席汇率制度,因此港币也跟随美元贬值。
即便如此,香港是国内机构当前最为理想的海外投资市场,H股和红筹股的上涨空间会比现在的A股要大得多。不排除在不远的未来,联系汇率制可能会被取消,目前的H股和红筹股还并未享受到中国溢价。对于国内基金公司来说,尽管初期可以依赖合作伙伴以及卖方的研究力量,但长期来看还是需要培养自己的投资队伍。