第四章 对上市公司进行财务分析
第八节 “配股生命线”问题
根据有关规定,净资产收益率连续三年超过10％,上市公司方可配股；而上市公司若连续三年亏损,则将被摘牌。净资产 收益率达到10％是上市公司配股的“入围线”,而不亏损则是保持上市公司资格的“生命线”。
纵观‘97年报,我们可以发现,业绩刚好在上述“两线”之上的上市公司可谓众多。据统计,两市净资产收益率在10％— 11％之间的上市公司有213家,占上市公司总数的27.5％；每股收益在0—0.10元的上市公司有74家,占上市公司总数的9％。 两类“压线”上市公司共计287家,占上市公司总数的37％。而有趣的是,净资产收益率在小于10％的另一相同宽度区间9％— 10％之间的上市公司只有21家,占上市公司总数的2.7％,而这21家企业中,又多数为能源、原材料、基础设施类上市公司, 其配股资格线为净资产收益率达到9％,因此也属于刚刚“压线”之列。同样地,每股亏损在0—0.10元之间的上市公司只有5家, 占上市公司总数的0.6％,二者合计为26家,占上市公司总数的3.3％。
更为有趣的是,沪市每股收益在0—0.10元之间的上市公司有46家,每股收益不足0.01元的,也有10家,而每股亏损在0—0.10元 之间的上市公司一家也没有,沪市每股亏损最少的上市公司为金泰B股,每股亏损0.115元,可谓是“不亏则已,一亏惊人”。
“两线”上下的上市公司分布相差如此悬殊,绝不会是什么巧合,而是遵循了“落上不落下”的原则。这其中虽然不排除一 些公司的业绩刚好“过线”,但是那么多的公司聚集在那么小的一个业绩区间内,则不能不让人怀疑上市公司公布的业绩有人为 的因素在起作用,而且已不是个别现象。
有资料显示,上市公司业绩服从于净资产收益率均值为11.5％左右的正态分布。根据统计学原理,净资产收益率落在11％— 12％区间附近的上市公司最多,而在这个区间两侧呈现相对平均的正态分布,从而在理论上绝对不会出现以上发生的情况, 即10％以上一侧公司特别多,10％以下特别少。”微利”与“微亏”的公司的分布也莫不如此。因此上述分布是与统计学原理相 悖的,上市公司的业绩存在着明显的利润操纵。这便给人这样一种感觉,好像利润不是创出来的,而是根据“线”的标准倒推出 来的。
随手拈来的几家净资产收益率刚刚“压线”的上市公司的年报,可以发现这样一些现象：上市公司与关联公司之间发生较高 比例的应收账款；上市公司从关联公司获得了较高比例的投资收益,有一家上市公司从关联公司获得的年投资收益率达到65％； 上市公司的利润增长幅度远远超过销售收入增长幅度。有的上市公司不仅今年的净资产收益率比10％刚好高一点,前几年也是比 10％刚好高一点。
试想一下,如没有上述非正常收益,这些刚刚“过线”的上市公司的业绩自然要滑到“线”下去了。
再来看微利公司。这些微利公司许多为主业亏损,其微薄的利润大都是靠营业外收入与投资收益实现的。在’97年度每股收 益不足0.01元的17家上市公司中,只有马钢 股份、山川股份、辽源得亨的主业利润率为正值,其余公司主业均亏损。如某微 利公司,1997年每股收益为0.004元,净利润196万元,而该公司三年以上的应收账款就有5个多亿,而且这196万利润还包括了职 工“自愿”放弃的部分工资所得5000万元,以及从集团公司调回的以前年度的管理费2584万元等。可见该公司表面“微利”的背 后,隐藏着的是如此巨大的“潜在亏损”。
分析1996、1997年报可以看出,1996年净资产收益率在10％—11％之间的102家公司已有19家1997年度的净资产收益率跌到 10％以下；而1996年93家微利公司中,也有20家跌入1997年度亏损行列,不知今年刚刚“压线”的上市公司明年又有多少家会跌 落到“线”下。
迫于“进线”要求,部分上市公司采取这样或那样的手段虚增账面利润（往往是把尚未实现的销售“虚拟”在应收帐款上）,这 种现象对投资者来说,实在是令人担忧的。为了认清在上市公司的财务报告中存在的这种问题,建议投资者具体的研究一下财务 报告中的“应收帐款”。因为应收帐款是公司经营中无法回避的事实,是一个非常客观的数据。并且从该数据的历年变化和销售 收入的比例及应收帐款周转速度,可以看出公司的管理水平和行业的竞争状况,那些在激烈的竞争中仍能维持较好收益和较合理 应收帐款的公司值得成为中长线投资的重点关注对象。
但愿这些公司能更多地把功夫下在公司经营管理上,争取业绩早日真正“过线”,这样就不必在出年报时为“进线”而煞费苦心了。