以江苏宏宝（002071）为例,这家公司2006年10月12日上市,股票发行价格为3.88元/股,除江苏宏宝的控股股东外,其余上市前的股东共持有股票1759万股,这些股票的锁定期也是12个月。自2007年10月12日起,这1759万股可以抛售了。
从盘面情况看,由于股东大会停牌,这些股票的实际上市日是2007年10月15日,自10月15日开始的10个交易日中,江苏宏宝的股价从8.92元跌至7.11元,跌幅达到20%（见图3-4）。
图3-4 江苏宏宝2007年10月15日前后股票K线图
对于新上市公司的控股股东,它所持有的股票锁定期更长,达到3年。锁定期也是从上市之日开始算起。由于该项规定是从2006年才开始施行,目前还没有实际例子进行说明,但可以想见,一旦3年到期,控股股东很可能会抛售股票。而且,由于控股股东的持股量大,因此届时抛盘可能更多,下跌幅度可能更大。
从以上分析可以看出,由于战略投资者的持股锁定期与上市前的股东的持股锁定期重合,因此,一只新股上市后的第12个月期满之时,是比较危险的日子,投资者务必要加以小心。
定向增发中的锁定期
定向增发是从2006开始实施的一种新的上市公司再融资方式。简单而言,定向增发是指上市公司不公开发售新股,而是自己选择不超过10个投资者,向他们出售新股。定向增发的具体含义请参阅本书第11章。
在定向增发中,针对这不超过10个的投资者,有各不相同的锁定期。如果上市公司的控股股东参与了定向增发,或者上市公司向战略投资者定向发行了股票,那么控股股东与战略投资者所获得的股票的锁定期是36个月。
在上述两类投资者之外,参与定向增发的投资者所持股票的锁定期是12个月。
因此,投资者对于这两个时间点,也要加以注意。
以中金岭南（000060）为例,该公司2006年11月实施了定向增发,发行价格是12.03元/股。按照规定,参与定向增发的投资者所获得的3300万股锁定期为12个月,至2007年11月21日锁定期结束。从盘面上看,自11月21日起的6个交易日中,公司股价从44元跌到36.68元,跌幅达17%（见图3-5）。
图3-5 中金岭南2007年11月21日前后股票K线图
大非、小非
股改之前,上市公司国有股东、法人股东（国有股东、法人股东也被称为非流通股股东）手中所持的股票,没有流通权。而股改之后,这些股票都具备了流通权,可以按照规定,陆续抛售。
所谓“大非”、“小非”所指的就是那些在股改前没有流通权的股票,其中大非特指持股量占总股本5%以上的原非流通股股东所持股票,小非特指持股量占总股本5%以下的原非流通股股东所持股票。
按照规定,公司原非流通股股东所持股票自股改完成后,在12个月内不得上市交易；持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东,在前项规定期满后,抛售数量占该上市公司股份总数的比例在12个月内不得超过5%,在24个月内不得超过10%—这一规定也意味着持股在 5%以下的非流通股股东所持股票在股改方案实施后12个月即可抛售。
以科华生物（002022）为例,该公司2005年10月28日实施股改,2006年10月30日,首批大非、小非共计5540万股可以上市流通,从2006年10月30日起的10个交易日中,股价下跌了14.6%（见图3-6）。
图3-6 科华生物2006年10月30日前后股票K线图
需提醒投资者注意的是,上述大非、小非的股票锁定期只是最低要求,很多上市公司的非流通股股东在股改之时,都曾有过更长时间的股票锁定承诺。因此,投资者可以查询一下每家上市公司的《股权分置改革方案说明书》,里面会以表格的形式对锁定期详细进行说明。
6个月
从2005年开始,上市公司中陆续出现了大股东增持股票的现象,也就是大股东直接在二级市场买进自己所控股的上市公司的股票。
按照规定,大股东增持的股票,在购买股票完成后,6个月内不能卖出。因此,6个月是一个非常重要的时间点,因为不能排除大股东马上抛售当初增持的股票的可能性。
以中化国际（600500）为例,该公司大股东曾经有过增持行为,2006年4月13日,增持股份结束禁售期,从4月13日开始的8个交易日,累计跌幅就达到14%（见图3-7）。
图3-7 中化国际2006年4月13日前后股票K线图
两大要点
关注持股成本
锁定期结束后,解锁后的股票会不会大量抛售,一个主要依据是持股人的持股成本与股价的差额有多大。一般来说,差额越大,抛售的动力就越大。至于持股人的持股成本具体是多少,除了大股东增持之外,其余持股人的持股成本都可以在上市公司的公告中查询到。而大股东增持的持股成本,投资者可以根据增持公告进行推测,一般来说,推测数据与实际情况不会有太大的区别。
从实际情况看,向机构投资配售的新股、向战略投资者配售的新股、新上市公司原有股东的持股以及大非、小非,这些股票的持股成本一般都会明显低于股价。因此,这些股票解锁后,股价下跌的可能性与空间都会比较大。
保持一定的提前量
很多情况下,锁定期结束的前几天,股价就会出现下跌。这是因为一些投资者判断锁定期结束后股价会下跌,于是在锁定期结束前就抛售股票。因此,对投资者而言,更安全的做法是在锁定期结束的前几天也抛售股票。
当很多证券公司的分析师声称2006年的新股将在2007年有所表现时,基金却用行动给出了相反的看法。Wind资讯统计基金2006年第四季度报告中十大重仓股数据显示,大秦铁路（601006.SH）和中国银行（601988.SH）等重量级次新股被基金大规模减持。
此前,分析师称,一些次新股没有历史包袱,而且所有的机构投资者对次新股的研究均不够深入,所以基金会疯狂增持次新股,在资金层面抢占话语权。
但事实并非如此。在第四季度,基金减持了32 961万股大秦铁路。基金在第三季度末持有大秦铁路36.562%的流通股,而在第四季度末仅持有6.814%。
中国银行也遭遇了基金同样的对待。基金在第三季度末持有中国银行11.340%的流通股,而在第四季度末仅持有5.994%。
事实上,中国银行和大秦铁路上市的日程安排有很多相似之处,均是在三季度上市,股价在潜伏一段时间后开始拉升。机构投资者参与网下配售部分锁定期为3个月,解禁时间均是在第四季度。
京华创业集团的投资经理赵启欣表示,在基金网下配售的3个月锁定期内,大秦铁路和中国银行均大幅度上涨,基金也参与了股票拉升的过程。但基金网下配售部分在3个月后解禁,即在第四季度中,基金认为前期锁定的持股已经估值到位,所以抛售。在锁定期间,由于流通量较少,所以拉高更容易些。