我在1949年对普通股的优点所作的认证取决于两个主要观点：第一点是,它们提供了相当程度上的保护,以避免由于通货膨胀使投资者的资金遭受损失,而债券却不能提供任何保护。题为“股票对债券维持的实际收入”的图为这个认证提供了证据。第二点是,多年来,它们给予投资者更高的平均回报。它的产生是由于平均红利收入超过好的债券收益和未分配的利润重新投资的结果。
尽管这两个优点是很重要的,并且在过去长期使普通股比债券有好得多的记录。但是我经常告诫,如果股票购买者为他的股票支付太高的价格,他可能会失去这些利润。市场水平回升到1929年至1932年大幅下跌的边缘花费了25年时间。从1957年起,由于它们的高价格,普通股又一次失去了红利收入高于债券利率收入的传统优点,剩下就要看通货膨胀因素和经济增长因素在将来是否会弥补这个不利的发展。
读者应该清楚,在这个水平上,我们一般不会热心于普通股。根据已经给出的理由,我感觉到,防御型的投资者不可能在他的有价证券中没有一定比例的普通股,即使他必须把它们看作是两种祸害中较小的一个——较大的是全部持有债券所带来的风险。
投资普通股的原则
对防御型投资者的组合策略,普通股的选择是很简单的。下面提出应遵守的四个原则：
1. 应该有适当的但不是长度的多样化,就也许意味着有最少10种和最多大约30种不同的证券。
2. 所选择的每一个公司应该是大的、突出的、谨慎投资的。尽管这些修饰语是不确定的,但它们的一般意义是清楚的。关于该点的讨论被放在本章的结尾。
3. 每个公司应该具有一个长期的连续的红利支付的记录（在道.琼斯工业平均指数中的所有证券满足了这个红利要求）。为了明确这占为,我建议连续红利支付的要求至少从1940年开始。该点将简捷地我们带进现在一般所指的“战前”时期。
4. 联系到过去7年的平均收益,投资者应该表明他将愿意为一个证券所支付的价格的界限。我建议这个界限设置为平均收益的25倍,并且不多于最近12个月的20倍。这个限制几乎将所有最强的和最流行的公司从组合证券中去掉了。特别是,它实质上取消了在过去很多年中被投机型和机构投资者所喜爱的整个成长股目录。
成长股和防御型投资者
术语“成长股”被用于这样一种股票：其过去每股收益的增长远高于整个普通股的收益率且人们预计今后仍会如此（一此权威人士认为,真正的成长股应该有望在10年至少将其收益翻倍,即它们的复合年收益率增长超过7.1％）。显然,如果支付的价格不过分的话,这种类型的股票具有购买和拥有的吸引力。当然,由于成长股长期以与现在收益相联系的高价出售,并且在过去一段时间以比它们的平均收益高许多的倍数出售,因而是存在问题的。这说明在成长股中已经导入了相当重的投机因素,并在这个领域以远不是简单的方式进行了成功运作。
最主要的成长股长期以来一直是国际商业机器公司股票,它已经为几年前购买它并坚持持有的那些人带来了丰厚的回报。我已经指出,这个“最好的普通股”在1961年至1962年的6个月下跌中,其市场价格实际上已经下跌了50％。其他成长股对不利的发展,表现得更加脆弱；在某些情况下,不仅价格已经跌回,而且收益也是如此,因而给那些拥有它们的人造成了双重损失。适合我们目的的第二个例子是得克萨斯仪器股价有限公司股票,它在6年中价格从5美元上升到256美元,没有支付红利,而它的收益从每股40美分增加到3.91美元（注意：价格上升是利润的5倍,这是流行的普通股的特点）。但两年后,收益下跌了将近50％,并且价格下跌了4/5,到49美元。
从这些例子,读者将会明白为什么我把成长股总体上作为防御型投资者的一个很不确定和有风险的媒价。当然,奇迹能够通过正确的个人选择而出现,即在一个正确的水平上买入,在大幅上涨之后和在不可避免地下跌之前卖出。但普通投资者不可能期望实现这点,就像他不能在树上找到钱一样。相反,我认为相对不流行的因而可用合理收益几倍价格得到的大公司群的股票,给一般公众提供了一个合理的而非投机的选择区域。