1920年大牛市中,一些几乎无名气但有相当规模的股票在工业领头股和其他行业股票中脱颖而出。公司感觉到一个中等规模的公司有足够的力量来应付暴风雨天气,并且比大规模的公司更有机会获取惊人的扩展。但是在1931年至1933年的萧条中,( http://www.dzb.com.cn收集整理)在规模上或天生具有稳定性方面排在前列的公司受到了特别严重的打击。作为经验的总结,投资者在工业领导股和大多数时间里不被关心的普通中等公司之间作出了断然的选择。这意味着投资者通常在后者价格相对低于其收益和资产时卖出,也意味着在将来许多情况下,该股价格的下降将使它进入廉价股的行列。
当投资者舍弃中等公司股票时,就使它们的卖价达到相当低的程度。他们压低了一种信用,害怕这样的公司将面对暗淡的前景。事实上,至少在潜意识上,他们预计到,任何价值对于它们都显得太高了,因为它们将趋于消亡,就像1929年“蓝色切片”理论指南所说,它们不应有太高的价格,它们的将来是不可预测的。这些观点被张扬并且产生了严重的投资错误。实际上,典型的中等规模公司是比一般私人企业大的公司。说不出这样的公司在遭遇了经济周期的影响后,全部收益尚不足投入的资本而能继续运作的理由。
这种简单的批评说明,对于中等公司股票市场情况的反映是不切实际的,并因此造成多数时间里低估其价值的无数例子。战时和战后的繁荣对较小的公司比较大的公司更有益,因为这是卖方的竞争暂时停止,较小的公司扩大销售,可实现更多的利润。如到1946年,与战前比较,市场形势完全被颠倒过来。道.琼斯工业平均指数中的领头股从1938年末到1946年仅提高40％,标准.普尔指数中的低价股同期迅速上升不少于280％。投机者和许多有个性的投资者（在股市有名的短期炒作的人）渴望买进夸张价格下不重要公司的新旧股票。钏摆明显摆到对面的位置。先前最大部分的中等公司的股票,现在恰好成为最大量过热的和高估价格的例子。1962年,这个现象从不同的方面被重现——重点投资在比中等公司少的小公司新提供的股票上。
如果中等公司股票的一般趋势是低估,投资者通过这种趋势怎样才有希望获利呢？对这个问题的回答有些复杂。购买廉价的中等公司股票,其利润因各种方法产生：（1）收到的股利率。（2）相对购买价格并最终影响价格的再投资的可观收益,在5——7年中,在良好的上等股票中,这些利益能积累得相当大。（3）牛市对廉价股通常是最慷慨的,它将把典型的廉价股至少提高到一个适合的价格水平。（4）即使在相对平凡的市场中,持续的价格调整过程仍在进行,此时,中等公司的被低估的股价也许至少升到它们典型的一般的安全水平。（5）许多情况下,由于令人失望的收益记录所造成的特别因素,可能因新状态的出现,或因采取新的政策,或因一个管理的机会而被修改。
廉价证券包括债券和相对于它们内在价值低价出售的优先股。说每一个低价证券都是廉价的, 这完全不真实。无疑,业余的投资者应接受劝告完全避开这些不真实的廉价股,因为它们容易转换成原本的价格。在这个领域,一种潜在的市场萧条的趋势被夸张了；因此,这一类证券作为一个整体,对于人们进行认真的有勇气的分析,提供了一个特别有益的刺激。在这一领域,在1948年结束后的10年里,10亿元未近期兑现的铁路债券呈现出许多惊人的机会,这样的机会自那里起已经很少了。
特别情况的处理
近些年,典型的“特别情况”产生于较小公司被较大公司兼并的增长数量,它作为结果多样化的福音已经被愈来愈多的管理者听取。对于一个企业来说,与其从头开始一场新的冒险,倒不如在这个领域兼存既存的公司。为了造成这种兼并的可能性,并获利小公司大多数股东的同意,它必须提供一种明显高于现行水平的价格。因此,法人组织的建议会在这个领域里给人们一直提供创造利润机会的兴趣,并以它足够的经验指导人们如何获得较丰厚的利润。
要给出以上观察的更多方法,得让我概述一下由福特公司获得的美国纤维胶公司大部分资产的一种特别情况。