联邦政府的介入
我们在前面说过,为达到保护公众的目的需要采取某些更深层次的行动,而不是实施那种只能让诚实的公司感到尴尬却不能有效阻止诈骗行为的“蓝天”法。我可以在此简要介绍一下英国在保护投机者和投资者方面所采取的合理而成功的方法。根据l908年的《公司法》,只要证券在伦敦的萨默塞特事务所登记核准,伦敦股票交易所就可以对其进行交易。这种登记只有在最全面地披露了公司的目的、合同、委托责任等之后才算完成,无论公司创立的目的多么具有风险,投机者都可以从一开始就对它有足够的了解。在这些工作完成之后,要求购买者自己留心的旧的普通法仍然适用。一般认为,当购买者能以1先令的佣金在萨默塞特事务所了解到有关资产来源和当前状况的全部信息时,他就可以也应该可以保护自身利益了。
联邦政府的这种介入通过立法手段限制欺诈行为、保护公众。毫无疑问,对此存在着各种无知的反对意见,但是我相信它可以(当然也应该)在一种严格非党派性的前提下得到很好的执行。纽约股票交易所的最终职能是保护它的会员和客户,但是纽约街边市场联合会在本质上只是一个未上市证券部门；我没有理由认为它的管理是无能的和不诚实的,也不能对它的会员指手划脚,然而总有一天它将会成为危险和丑闻的源泉。如果它的会员认为,对外公布自己交易中每一件事的绝对的本来的真相将会使自己受到损失,那么他们就和纽约股票交易所无知的会员们犯了同样的错误,后者拒绝强迫许多工业公司遵守上市要求,不愿意把它们排除在上市公司之外。
真正的内部改革
然而,我也不赞同近年来出现的代价昂贵的改革倾向或明显无知的“改革”倾向。就我个人的经历而言,股票交易所的标准一直在稳步提高,朝着有利于投资者和小投机者(说到底是一种未来的投资者)的方向发展。在道所处的年代,交易活动是按照惯例进行的,这在今天则是无法忍受的。未来的任何牛市中都不再可能出现詹姆斯·R·基恩在推销联合铜业公司股票时所采用的那种操纵行为,因为股票交易所现在的信息披露要求已经不可能让这种大公司说服最鲁莽的私人投机者相信,新的联合前景会使它的价值达到票面价值的四倍。既使在那个年代,“虚卖行为”在很大程度上也只是公众想像中的虚构现象,任何愿意根据事实进行判断的经纪人公司都不会接受“平帐指令”。股票交易所反对虚假交易的规则今天在口头上和行动中都得到了执行,但是在40年前美国工业新生的巨人们刚刚有意识地认识到自己的实力时,它也绝对不会是一纸空文。