第九章 睛雨表中的“水分”
我一直努力地简化这些讨论,极力排除不相关的问题。我的系列文章招来了众多的批评和评论,其中有些观点是启发性的和有益的,但是旧的先人为主的观点和偏见也依然存在。一位批评者或许只读过其中的一两篇文章而对这个问题有个大概的了解,他说道：
“如果股票交易所中交易的股票不能让我们产生信任感,那么我们怎么能相信你的睛雨
表呢?你对过度集资问题闭口不谈,其中的水分又有多少呢?
充满水分的劳动
水分是不受欢迎的,在今天的美国尤其如此。但是美国的金融中心在考虑商业前景时更关心充满水分的劳动而不是资本——花费100万美元建成的工厂或写字楼的真正价值只有50万
美元。从劳动中挤出这种水分的方法只有一个,那就是破产。纽约在世界大战前的高工资和“怠工”年代建成的写字楼基本上都在房租提价之前进行了某种形式的重组,其原因就是在建筑过程中劳动的水分太多。股票市场在处理股票中的水分时有一种迅速见效的简单方法,它的存在就是为了挤出这些水分。这个过程并不需要破产管理人的出现。
“水分”这个词本身就是有问题的。你可能认为某个工业公司的集资活动是“有水分的”,因为你没有发现建立这样一家大公司的潜在价值,但是已故的J·P·摩根却可能公正地、更明智地把这次集资视为一次预期增长。我将以最引人注目的美国钢铁公司集资活动为例向读者证明,无论集资活动的性质如何,股票市场将永远把价格调整到与价值相适应的程度,从而迅速蒸发掉其中的水分。
挤出水分
概括地说,我们目前的研究对象是股市晴雨表并且已经分析了其已知的有规律的运动——长期的基本运动、次级下跌或反弹以及日常波动；为完成这项工作,我们正在讨论由两个股票板块——20种工业股票和20种铁路股票——构成的平均指数。这些股价的任何调整都必须主要地以其价值为基础。股票交易所实际上是一个开放的市场,这种市场的任务是为各种矛盾的估计找到一个普遍基础,此处表现为价格。二十年前,詹姆斯·R·基恩通过操纵行为把联合铜业公司的股价提高到130美元,而那些按照票面价值发行却未成功的金融家们显然认为它的价值仅有100美元。股票市场的调整绝非一日之功,但是在一个事后看来并不长的时期内,它否定了把100美元作为联合铜业公司在牛市中所能达到的最高点的观点。
这就是股票市场的功能,它必须考虑到基础价值和发展前景两方面因素。在一次基本的熊市时期即将结束时,价格已经下降到价值线以下。变现的动机是如此强烈,以至于人们不得不以低于正常价值的价格出售自己持有的股票；实际上这个价格还要低于票面价值——公司的资产价值,即不包括生产能力和商誉的价值。标准股票的价格还会受到在街边市场交易的投机性股价的负面影响,任何银行都不会接受后者作为其贷款的抵押品。当银行被迫收回它对股票交易所的交易贷款时,那些有确定价值的、管理出色的公司的股票将率先受到冲击,因为它们是银行贷款的抵押品。街边交易市场的股票种类总是在不断更新,具有极高的投机性,但是这里的交易总是有限的。实际上,由于街边市场交易需要较高的保证金,这里的交易又是有保障的。
股票收益和所得税