教你如何计算对价换算
目前的对价方式五花八门,送股、扩股、缩股、现金、认购权证等多种对价方式使投资者觉得太复杂,很难做到一目了然。有没有一种简单的方法来比较衡量不同方案呢﹖兴业证券王春给出这样一种换算方式：
尽管支付对价的方式各不相同但基本上可以通过适当换算比如转换为送股等统一形式。假设送股对价率Ｋ非流通股数量为Ｎ１流通股数量为Ｎ２缩股比例为ａ扩股比例为ｂ现金支付为ｃ。
１、送股方案
送股方案之间的比较最为简单如近期公布的东方明珠１０送４股传化股份１０送４．５股新和成、鑫富药业１０送３股等投资者可以直接比较方案优劣。一般而言资质比较差、股本规模比较小的上市公司倾向于支付更多的对价。
２、扩股方案
对价率Ｋ＝ｂＮ１／Ｎ１＋Ｎ２＋ｂＮ２。如清华同方议案中上市公司给流通股股东每１０股转增１０股相当于１０送３．５６股。
３、缩股方案
该方案通过上市公司以零回购价格向非流通股股东回购并注销其所持部分股份的方式支付对价。对价率Ｋ＝Ｎ１１－ａ／ａＮ１＋Ｎ２。以吉林敖东为例流通股股东按照１∶０．６０７４的比例缩股按照上述公式计算吉林敖东缩股部分所对应的对价约２．２２股。
４、现金方案
假设非流通股股东支付流通股东的现金为ｃ则对价率Ｋ＝ｃ／Ｐ。
海通证券张卫东给出了另外一种换算方式第一批四家试点公司中紫江企业的对价原理可以借鉴。其股权分置方案根本原理是“股权分置改革调整不影响公司价值”即股权改革前后的公司价值相等即非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×交易均价可选择＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数其中交易均价可选择市价、３０日均价等。
流通权的价值＝非流通股获得流通权后的价值－非流通股的价值＝非流通股股数×方案实施后的理论市场价格－每股净资产
支付对价折合的股份数量支付股份的数量＝流通权价值／方案实施后的理论市场价格。
张卫东认为,运用这种计算方法可以分析比较一下目前已公布的第二批试点企业的方案。
１、吉林敖东１０股送１．８１股。公司采取１∶０．６０７４的缩股比例进行缩股我们根据上述方法进行换算吉林敖东按照１∶０．６０７４比例进行缩股相当于每１０股送１．７６股如果加上非流通股股东让出的现金分红后相当于每１０股送１．９５股。
２、长江电力１０股送８．０２股。其市场价格较高从而导致其流通权溢价较高但综合考虑长江电力的其他补偿措施以及该公司的发展前景我们认为其实际支付的对价应比１０股送８．０２股要低得多但长江电力目前的方案显然离投资者预期尚有明显的差距。
３、宝钢股份１０股送２．２股。如果按照最新的每股净资产３．５２２元计算应是１０股送２．８股对于宝钢股份而言我们在评价其方案时一方面要考虑公司在行业内的领导地位和其优良的资产但同时我们也要考虑其二次发行的溢价以及其非流通股流通后对市场的巨大影响即使在一段时期内只是一部分非流通股上市流通。６月２８日宝钢股份公布了试点方案相当于每１０股送２．４股左右。应该说宝钢股份的股权分置试点方案对市场尤其是对国有大中型企业具有十分重要的标尺意义或示范作用。
４、中捷股份１０股送４．５股。按照上述方法计算应为每１０股送５．６５股。
５、永新股份１０股送３．５股。按照上述方法计算应为每１０股送５．９８股。
对于中小企业板市场的上市公司我们认为应充分考虑其流通溢价有些中小企业板上市公司所给出的对价应该来说是稍低了。□
金研 证券日报
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