赵丹阳和但斌给了两种做法,我们看看是不是可借鉴。赵丹阳面对即不能成长投资、又不能做安全边际,还因为自己在巴菲特倍出的A股市场过低的收益率倍受非难,他急流勇退,挂冠求去,解散了自己的基金。这种做法反映了一部分价值投资者面对既无成长机会又无安全边际机会的现实,以退为进。
再看但斌,既然看好企业未来30年的成长,企业毕竟还会成长,虽然在未来的几年企业成长只能用来补偿股价的高估,不能凭借成长推高股价,但只要企业是成长,它迟早会通过成长先把高估部分补偿掉,让估价不在高估,然后进一步企业成长必然会推高估价。因此,现在继续持有哪些具有长期成长性的优质公司,对中短期价格波动,以平常心态看待,让企业的成长和时间这两条腿最后夺取马拉松比赛的好成绩,是但斌的策略。凌通只能说以上两种策略都有某种合理性。但他们的策略都不是可以普遍推广的策略。因为：他们的策略虽然在形式上截然相反,但本质上都需要一种大舍大得的心态和定力。赵丹阳坚决地舍弃了市场中高估风险和高估中的某类机会,从而得到了安全。但斌舍弃了对过程的关注,希望得到最后的胜利。这种大舍大得对于大众讲不普遍具有这样的心胸和定力。另一方面两种策略均是传统策略,是对海外传统价值投资策略的简单复制。没有对中国市场的特征性进行过深思,没有把价值投资基本原理与中国市场特征相结合。没有对价值规律做过深刻地、全面的思考,这两种策略都比较被动。
下面,凌通通过对价值规律分析找出最优策略。(来源： http://www.dzb.com.cn)
价值规律有两个关键点：一、价值决定价格,二、价格从来不是完全等于价值。价格在一定范围一定幅度上高于低于价格是价值规律认同的,是符合价值规律的,第二点对于现在的中国股市尤为重要。在价格和价值不一致时,价格必然向价值回归,但这种回归不是一下完成,不是一步到位的。从来没有发生过价格高于价值时价格瞬间回归的价值,如果有这种情况发性,那么价格就永远不会高于或低于价值,价格与价值永远是一样的了,事实不是这样的。
价格高于或低于价值时回归是一个过程,这个过程是怎样的哪？价值规律没有详细说明（这表明价值规律本身也不是无所不包的）只是说价格是以波动的方式围绕着价值,排除了直线式的单边回归,否定了单边涨跌。至于怎样波动的,价值规律未提及。
事实是回归过程是以波浪的方式完成,对这种客观的波浪式回归,道氏理论和波浪理论给出了详细描述。道氏理论和波浪理论认为,不管是
股票还是商品价格的波动,都与大自然的潮汐,波浪一样,一浪跟着一波,周而复始,股价指数的上升和下跌将会交替进行,具有相当程度的规律性,任何波动均有迹可循。我们可以看到波浪理论的内容其实和辩证法波浪式前进的内涵是一样的。
历史上人们总认为道氏理论和波浪理论是技术分析的基础与价值规律是格格不入的,是对立的。但凌通认为事实上,二者是互补的,波浪理论,道氏理论是对价值规律的补充,因为价值规律承认价格是以波动的方式围绕着价值变化,但价值规律没有说明价格是怎样围绕着价值波动的。价格围绕着价值波动,一定有一种客观地有规律的波动方式。如果价格的波动方式是无规律的则价格也不可能被价值吸附在身边。这种波动的规律正是波浪理论和道错理论的内容,两个理论描述出了价格如何以什么方式围绕价值波动,于是,价值规律,波浪理论,道氏理论,三位一体共同描述了一个完整的价值和价格的关系。价值规律重点解决谁决定谁,重点决定变化方向,而后两者重点解决价格的存在方式和变化方式,三者结合起来,才是完整的价格和价值关系。历史上把价值规律和波浪理论,道氏理论对立,割裂是错误的,片面的。三个理论本来就是统一的,不是对立的,它们互相分工,负责描绘出了完整的价值与价格关系,即解决了谁决定谁,又解决了如何存在,如何变化。一个正确的完整的价格变化过程被三大理论联袂描述清楚,它们可以结合成广义价值规律：“价值决定价格,价格围绕价值波动,价格在波动过程按照波浪和趋势的方式展开的。股价指数的上升和下跌将会交替进行,具有相当程度的规律性。”
在总的价格因为高估,以下跌的方式回归的过程中,虽然总体上是下跌的,但下跌过程中客观上必然地一定会包含着上升过程。下跌不是单边直线式的,这即是广义价值规律告诉我们的,也是人类资本市场上的普遍事实。
市场中是有机会的。这种机会的性质虽然是整体下跌中的反弹和波动机会,但它与价格低于价值的上涨一样都是客观的,都是必然的,都是不以人的意志为转移的,都是不可改变的规律决定的。在这里凌通提出一个广义的价值投资定义：一切以客观地必然的不以人的意志为转移的必然变化为投资理由的投资行为都是理性投资,传统价值规律是理性投资的一种,但不是理性投资的全部,比如风险投资也是理性投资,但风险投资不完全是传统价值投资。价值投资定义扩大了价值投资的方式、内容和对象,它可以使我们在现在的中国股市获得成功！我们可以不像赵丹阳、但斌那样,在不违反理性投资的原则下,把握捕抓下跌趋势中的反向趋势。
有人会说,不就是做反弹吗？不就是趋势交易吗？说来说去不就是放弃价值投资变化趋势交易吗？凌通说不是这么简单,我们认为趋势波动也是价值规律的一部分。价值规律中包含着趋势规律,从这个意义上讲趋势规律也是价值规律,这是前文的中心。同时把趋势波动和有相对价值的公司结合起来作波动操作就是相对安全边际的全部内涵。
下面我们就具体的来谈谈凌通说的相对安全边际的内涵,如果有一些股票满足下面的条件,我们就认为它具有相对安全边际。
一、长期的经济特征优势,它在行业里的龙头地位不可轻易被动摇,未来的发展确定性极高,这样的公司在A股市场上是较多的。但斌实际上就是买的这样的公司,但是有一个问题是这种公司的股价已经是优质优价了,价格已很高,如果我们直接了当地去买这类公司,根据前文大家可以看到,凌通认为中期回报不是特别好。
二、这些基本面有优势的股票它的估值水平要明显的低于A股的总体估值水平,或者明显的低于同业公司的估值水平。(来源： http://www.dzb.com.cn)
三、市场按照广义的价值规律所描述的总体是波动的,因此所有的股票未来股价变化都是波动的,而且每当一个下跌波动结束后,必定是一个上升波动,那么在这个波动的低点我们买入满足前两个条件的股票。
举一个例子：伊利股份从基本面上来看,我们没有任何理由怀疑它的基本面优势和成长潜力,但是伊利股份目前的市盈率水平也就是30倍左右,（排除股权激励造成的亏损因素）同时伊利股份由于自己股权激励导致的形式亏损,以及指数大跌造成伊利的股价大跌,这时我们就认为很有可能这是一个相对安全边际机会。
为什么说它是相对的呢？原因有两个：1、蒙牛乳业在香港的市盈率还不足20倍。2、二年前因为伊利独董事件造成的安全边际,我们买伊利的时候市盈率只有14倍,可以看出从估值的角度上讲,即使下跌也不便宜。但是由于从高估到合理估值是一个客观的波浪式过程,不是以跳楼方式实现的,所以现在以相对的优势买入其结果和绝对的估值优势买入,其结果是一样可以获利的。
这就是凌通说的相对安全边际的内涵,凌通认为从传统价值投资者转变为理性投资者,或者说新型价值投资者是把握08年的关键,而相对安全边际则是具体获利手段。相对安全边际是需要看大盘的,是需要把握大盘节奏的,因此,它需要传统价值投资者改变观念。
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