拿来当成投资股票的避险工具。买卖期权的地方在期权交易所,而期权合约每个月都会到期一次。除了个别股票有期权,股价指数也有期权。期货和期权的情况类似,但期货只能用在标准—普尔500等股价指数上面,如果交易商或投资人买进期货,同样的也可以控制指数所包含的股票,而且买进的成本低得多,只需要用到这些股价的一部分就成。
随着股票期权和期货的不断发展,有些复杂而又难懂的交易手法,也跟着应运而生。其中,包括以套利为主的电脑程序交易,以及所谓的投资组合保险。这些投资策略被认为是导致1987年股市发生崩盘的两大主凶。80年代,由于股票期权、股价指数期权,以及股价指数期货的交易相当盛行,因而使得期权和期货市场出现大量的套期保值和投机交易。这些交易形式的产生,使得投资变得远比过去来得复杂得多,自此以后,市场就再也不是原来的面貌了。
现在,把股票、期权、以及股价指数期货等拿来一起运用的策略,不仅非常复杂,而且还经常会让股市的震荡幅度扩大。刚刚说到投资组合保险,现在大家都知道这套东西是行不通的,但在1987年的时候,那东西的确对股市崩盘造成催化和加速的作用。这种操作手法在观念上其实很简单,也就是投资人可以毫无限制地在市场卖出股价指数期货,以这种方法来保障自己在股市的投资。当时有人认为,这种作法既可以让自己不致蒙受亏损,也不会对股市造成任何影响,但现在想起来,这种观念实在是颇为愚蠢。投资人在1987年10月19日那天,终于亲身体会到这种想法是错的。那一天的情况真是要命,股市如水银泄地般重挫,股价大幅缩水,投资人个个惊慌失措,只想到反手大卖指数期货,希望在这里放空能赚到一笔钱。然而,这种手法不但发挥不了作用,反而还让情况变得更糟。当天收盘时,道·琼斯工业股价指数整整跌了508点,跌幅高达22％,这是市场有史以来单日最大的跌幅。这个事件显示,当时很多投资人并不了解衍生性金融产品到底是怎么一回事,因为那实在太复杂了。同时,他们也没想到这些玩意儿对股市的流动性竟然有那么大的震撼力。不过,有些交易商和投资人还是很懂得运用这些威力强大的工具,我们待会儿就知道。
股市崩盘以后,证券交易委员会、纽约证券交易所、芝加哥商业期货交易所,以及芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOpt沁ns Exchange),都对很多涉及股票、期权,以及股价指数期货等复杂的交易方式,设下了层层的限制。这种作法迫使市场主力必须更清楚地把他们的进出状况说出来。而且,期权及期货在每个月或每一季结束前都会到期,而这些市场大户也得让别人知道打算如何回补手里的头寸。
股票及股价指数期权在每个月都会到期一次,这算是蛮平常的事,即使是在80年代电脑程式交易和投资组合保险还很盛行的时候,情况
也是如此。不过,在每一季的第三个星期五,盘中的交投几乎都会比平常热络,原因很简单,因为大型的机构投资人原来对这三种投资工具所进行的交易金额都很大,而且又复杂,其中就有一些必须在当天进场回补,把手里的头寸结清。而这些交易,有的是在市场临收盘之前才完成的,也就是收盘前的最后那个小时,在80年代,最后的这一个小时被称为“三重压力时段”(Tyiple Witchi吧!—Iour)
很多投资人操作的期权电脑程序交易,金额都相当庞大,因此,在最后的这一个小时里,他们必须把这些复杂的头寸结清掉,但也往往会让市场行情出现极大的波动。同时,由于有几十亿,甚至几百亿美元的交易必须在这个时候平仓,因此,股票、期权、以及期货的成交量在收盘前会明显地暴增。市场主力是利用这三种投资工具之间的价差来攫取利润,而在他们把手里的部位轧平之后,就可以把这一季所赚来的大笔利润放到口袋里了。在最后的这一个小时,这些人会像疯了似的把头寸轧平,赶快获利出场。这种狂热的气氛,有时候连华尔街经验最老道的交易商也会觉得恐怖。最后,市场在一阵狂乱之后,这三种工具的价格才逐渐趋于一致。
1987年股市崩盘以后,负责监督市场的主管机关想尽法子要缓和这类交易活动。他们后来想出来的办法是,由于市场大户为了在收盘前平仓而挂出的买卖金额往往非常庞大,为了不让市场参与者被这么大的交易单给吓到了,于是大户们得先让别人知道他们在收盘前必须买卖哪些股票,以及买卖单的额度有多大。
在公布打算买卖哪些股票的资讯以后,纽约证券交易所的专业会员就可以替这些数量庞大,整批丢出来的买卖单找到交易对象。交易所专业会员的工作,就是负责撮合股票的买方和卖方,而在碰到每一季第三个礼拜五的时候,由于大笔大笔的买卖单一下子全跑了出来,抢着快点成交,于是工作的困难度也就相对增加了。因此,主管机关之所以要求市场大户公布买卖股票的讯息,目的就是希望在期权到期和碰到三重压内的时候,市场的交易状况能变得有秩序一点。
从1988年到1993年的9月,市场大户们曾经好几次在最后一小时内交易当中,把他们当天的计划公布出来,让市场知道他们必须买多少股票,或者卖多少股票。同时,纽约证交所也会把每笔超过5万股的买卖单列在一张单子上。有时候,某些券商在收盘时还会有几百万股的威名商场(Wal—Mart)、或是通用电器(GerlelralElectric)和埃克森石油(Ex朋n)等公司的股票要买进或卖出。在收盘前一个小时里,交易所的专业会员就必须